授課講師：葛倫．雅諾德 (Glen Arnold)
課程時數：150 分鐘
上線日期：2026/05/05
觀看期限：2030/01/31
附繁體中文字幕
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課程介紹
課程重點
課前問答
這門課程探討的是華倫・巴菲特（Warren Buffett）的核心投資原則。
但巴菲特並不是一開始就知道這些原則，他也不是透過讀一本書或上某門課，就迅速掌握的。
他是走過許多冤枉路、付出不少代價，並且不斷敞開心胸學習，才逐步領悟這些道理。
他對「什麼是投資人」的理解，是隨著時間不斷演進的。
這門課將帶你走過這段演進歷程，讓你更深入理解，成為一位卓越投資人究竟意味著什麼。
我是 Glen Arnold，著有多本關於華倫・巴菲特的書，在此向台灣的觀眾朋友們問好。
我很高興能透過 MasterTalks 為大家呈現這一系列關於巴菲特投資歷史，以及他如何發展出投資核心原則的影片。
這些內容將有助於你成為更成熟的投資人，並幫助你實現自己的財務目標。我們將一起談談華倫・巴菲特那段非凡的投資旅程。
青少年時期的華倫・巴菲特曾嘗試在股市中交易與投機，但成效並不理想。
直到 1949 年，他讀到了班傑明・葛拉漢（Benjamin Graham）的著作《智慧型投資人》（The Intelligent Investor），才恍然大悟、眼界大開。
也正是在那時，他才真正明白自己該如何正確地投資。
20 歲時，他進入葛拉漢在哥倫比亞大學開設的課程，隨後成為他的證券分析師。他從葛拉漢身上學到了非常多，事實上我們可以說，如果沒有葛拉漢在思想上的指引，巴菲特不可能成為一位偉大的投資人。
因此，非常值得花一些時間，回顧葛拉漢所提出的核心投資原則。
1956 年，巴菲特回到內布拉斯加州的奧馬哈，與七位親友成立了一個投資合夥基金，由巴菲特負責所有投資決策。當時可運用的資金只有 10 萬 5 千美元，足以看出他的起步其實相當微小。
年復一年，這個合夥基金的報酬率遠遠超過整體股市，因為巴菲特不斷發掘一個又一個被低估的機會。其他投資人也希望他替自己管理資金，於是他又成立了更多投資合夥。
在 1957 年到 1968 年之間，道瓊指數上漲了 186%，但合夥基金的一美元卻成長了超過 26 倍。
也就是說，1957 年投入的 1,000 美元，12 年後會變成 26,106 美元——如果巴菲特沒有收取管理費的話。
巴菲特只有在年報酬率超過 6% 時才收費，且僅拿超過部分的四分之一作為報酬。即使扣除這些費用，合夥人 12 年下來仍享有約 14 倍的資金成長。
波克夏・海瑟威登場（Berkshire Hathaway enters the scene）
接下來這段故事，若先知道今天波克夏・海瑟威的市值已超過 1 兆美元，會更顯得不可思議。
1962 年，巴菲特用合夥基金的一部分資金，買進一家表現不佳的紡織公司股票，這家公司就叫做波克夏・海瑟威。當時股價是 7.5 美元（沒錯，我沒有少打一個零）。
而今天，同樣一股股票的價格約為 75 萬美元。
當年波克夏每股的營運資金約為 10 美元，帳面淨值（Book Value）約為 20 美元，因此以 7.5 美元買進簡直是撿到便宜。整間公司當時的市值不到 2,000 萬美元。
到 1964 年 5 月，巴菲特合夥基金已持有波克夏約 7% 的股份。當時最大的股東是 Seabury Stanton，他提出讓公司回購巴菲特手中的股份，回購價格比巴菲特當初買進價高出 50%。
然而，Stanton 後來卻試圖佔巴菲特便宜，在正式報價時，給出的價格比原本談好的稍微低一些。巴菲特對這種出爾反爾的行為非常不滿，於是決定不賣了。
接著，巴菲特做出了他自己形容為「極其愚蠢的決定」：他反而開始更加積極地買進波克夏的股票。
當時人人都看得出來，新英格蘭的紡織業正快速衰退，因為廉價進口商品衝擊，幾乎賺不到錢。波克夏本身也已關閉多數工廠，競爭力明顯不足。
但巴菲特因為情緒因素，反而不斷加碼。
這提醒我們，即使是偉大的投資人，也不可能永遠理性，他們同樣會犯錯。對我這種投資人來說，這反而是一種安慰，因為我自己也犯過不少錯。
到 1965 年 4 月，巴菲特合夥基金已持有波克夏 39% 的股份，正式掌控董事會，並為此動用了自己掌控資金的四分之一。
巴菲特自嘲這是自己「幼稚行為」的結果，讓他不得不經營一家他稱為「非常糟糕的企業」。對於一個日後身價超過 1,000 億美元的人來說，這樣的開局實在稱不上理想。
幸運的是，紡織業在 1965 與 1966 年還有過兩年獲利。但之後連續虧損了 18 年，最終在 1985 年正式關閉。
不過巴菲特相當精明，他對紡織設備的再投資設下嚴格限制，轉而逐步將原本的資本轉移到其他更有潛力的領域。因為他不是紡織業專家，而是擅長資本配置、對各種產業都有基本認識，所以比那些只專注單一產業的人，更容易發現投資機會。
1967 年，他做出波克夏最重要的一次轉型，以 860 萬美元買下家鄉奧馬哈的保險公司 National Indemnity。這家保險公司除了本身有核保利潤外，還能產生所謂的「浮存金（float）」。
所謂浮存金，是指保戶先繳保費，但理賠往往在未來才發生，因此保險公司長期握有大量可運用的資金。這些資金不一定只能放在現金，若操作得宜，可以投資於債券或股票，創造可觀報酬。
這正是巴菲特想要的：同時從保險本業與投資浮存金兩邊賺錢。而且他做得非常成功，在美國運通、可口可樂等股價低迷時大量投資。
多年來他又收購了許多保險公司，使得今日波克夏每年光是保險本業就能賺進數十億美元，再加上浮存金投資帶來的報酬，又是數十億美元。
浮存金的運用，正是巴菲特成功的關鍵因素之一。
1967 年進軍保險業之後，巴菲特又接連完成多次關鍵布局，例如 1969 年收購銀行。其中最令人驚嘆的一筆投資，是 1972 年以 2,500 萬美元買下連鎖糖果品牌 See’s Candies。至今這家公司已為波克夏創造超過 20 億英鎊的資金，供其再投資其他事業。
過去 60 年來，憑藉數十次聰明的投資決策，如果你在 1965 年投資 1,000 美元在波克夏，今天大約會變成 1 億美元。
而這門課程，將會帶你深入解析其中一些關鍵投資案例。很明顯地，巴菲特最後完全彌補了當初買下波克夏這個「愚蠢的決定」。
回顧他巴菲特從無到有的投資歷程，解析巴菲特投資哲學形成。回顧巴菲特幾乎從零開始建立投資組合的歷程，本身就是一種極大的激勵與啟發。
This will explain the Buffett philosophy by tracing the influences on him from an early age. Recalling the way he built up his portfolio from virtually nothing is an inspiration in itself.
價值投資之父如何開啟巴菲特的眼界。巴菲特先是因為閱讀葛拉漢的著作而眼界大開，之後在大學師從葛拉漢學習，並在紐約為他工作，讓他的投資觀念進一步深化。
Buffett eyes were opened by reading one of Benjamin Graham’s books.
And opened further when he studied under him at university, and then worked for him in New York.
理解這一點，你就已經走在超額報酬的路上。
What’s the difference between these two? If you can understand this, then you are well on your way to investing for superior returns.
這是巴菲特在投資生涯最初二十年間，最偏好、也最常採用的投資方法。
This was Warren Buffett’s favourite investing approach in the first two decades of his investing career.
這是巴菲特最成功的「淨流動資產價值」投資之一，也是一個極佳的示範，說明只要同時深入研究資產負債表與質化因素，就能創造出多大的投資成果。
This was one of Warren Buffett’s greatest net current asset value investments. A excellent example of what can be achieved through thoroughly studying both the balance sheet and the qualitative factors.
以美國運通與迪士尼為例。在這裡，我們可以看到華倫・巴菲特的投資方法逐漸演進，
從單純撿便宜的資產型投資，轉向以合理價格買進優秀企業。
Here we see Warren Buffett evolving his investment approach, moving it toward great businesses selling at fair prices
在這一講中，我們將以 Scott Fetzer 的案例，來說明華倫・巴菲特最主要採用的估值方法，
也就是以「股東盈餘（Owner Earnings）」進行折現，來估算企業的內在價值。
Here we use the case study of Scott Fetzer to illustrate the main method of valuation used by Warren Buffett, that is, owner earnings being discounted to estimate intrinsic value.
顧客心佔率（Share of Mind）能讓企業用極少的資本投入，卻創造出極為可觀的利潤。
Customer “share of mind” allows enormous profits from a small amount of capital used in the business.
這是一家因為強大聲譽而極度獲利的企業。巴菲特將 1,000 萬美元投資，最終成長為 10 億美元。
This was a business that was super-profitable because of its reputation. Buffett turned $10m into $1bn.
巴菲特最偉大的投資之一，從瀕臨破產到年賺數十億。
當巴菲特以幾乎「白菜價」買進時，這家公司正瀕臨破產。
而今天，它每年可以創造 10 到 20 億美元的獲利。
我們將深入分析，當初巴菲特在買進這家公司股票時，究竟關注了哪些關鍵因素。
It was close to bankruptcy when he bought in for peanuts. Today it can make $1 - $2bn a year in profit. We’ll examine what Warren Buffett focused on when he was buying its shares.
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